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金吾财讯|东吴证券发布研报指，优然牧业（09858.HK）是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级。研报核心逻辑在于公司“育种-饲料-养殖”全环节布局、与伊利股份深度绑定，在奶价深度调整期抗风险能力突出，并受益肉奶周期共振，盈利进入释放通道。2025年公司营业总收入207亿元（人民币，下同），原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案收入分别占比78%、22%。伊利股份为原料奶核心客户，2025年伊利原料奶订单总额155亿元，占原料奶业务收入约97%；长协明确优然牧业每年至少70%原料奶向伊利出售，期限覆盖至2029年底。公司通过牧泉元兴、赛科星等布局饲料、养殖、育种，每公斤奶全生命周期成本相对可控。2025年成母牛占奶牛存栏比例55.0%，较2022年提升8.7个百分点；2023~2025年自由现金流分别为-26.01、0.35、21.57亿元，融资成本下降，债务负担逐步缓释。本轮奶价调整自2021年9月开始，合同奶价格从2021年8月高点4.37元/kg最低跌至3.02元/kg；2026年10月为3.10元/kg，较4月低点缓步抬升。2026H1公司归母净利润8.06亿元，上年同期为-2.97亿元，实现扭亏；生物资产公平值减出售成本变动产生的亏损13.16亿元，上年同期为22.33亿元。2026H1成母牛占比55.7%，单产13.1吨/头，原料奶销量同比增长6.6%，单位饲料成本同比下降4.7%。研报称肉牛周期涨势坚挺，2026年10月牛肉价格较2025年3月提升18.3%至77.6元/kg。研报预计2026~2028年归母净利润15.6、28.9、36.4亿元，同比增长462%、85%、26%，对应PE 10倍、5倍、4倍。风险提示：饲料价格大幅波动风险，动物疫病风险，下游需求不及预期。