【摘要】

4月是糖酒会和业绩披露期，业绩表现将主导板块消费行情。白酒和大众品一季度受疫情影响，线下消费中，医美、旅游出行修复迅速，化妆品公司表现分化。

（一）白酒：预计一季报仍受疫情影响，区域次高端龙头表现稳健

(资料图片仅供参考)

白酒春节旺季动销基本于节前 1 个半月左右开启，而 2023 年春节早于 2022 年，受 2022 年底疫情“达峰”影响，部分酒企元旦后才迎来动销快速转好，春节整体动销预计仍受到疫情影响。

部分龙头酒企未雨绸缪，通过提前回款压货的方式调节一季度表现，保证 Q1 增速与全年增速相匹配，但其Q1实际增速预计将慢于全年目标增速，全年将呈现前低后高的走势。整体来看，行业延续分化趋势，高端酒和区域次高端龙头保持稳健增长，而全国化次高端的高弹性增长模式进入尾声，受疫情影响返单回款及动销效果较差，预计一季度业绩端承压。

图：白酒企业 2022 年及 2023 年一季度业绩预测

数据来源：国海证券、九方金融研究所

（二）大众品：春节旺季销售前置，一季度增速受影响，啤酒旺季将至

从各细分子行业来看，Q1 业绩增速较高的主要有新产品快速放量的公司（百润股份），渠道扩张的小休闲食品行业（盐津铺子、甘源食品、劲仔食品），以及主要服务于连锁餐饮企业的餐饮供应链公司（安井食品、千味央厨、立高食品等）。疫后连锁餐饮企业和零食店都顺势加大了扩张步伐，积极拿店，同时加大备货，利好上游公司。对于渗透率比较高的龙头食品公司，由于春节错期和居民消费力复苏需要时间，Q1 目前还未体现出强劲增长的态势。

当前啤酒各龙头逐步进入旺季备战阶段，动销利好落地催化板块行情。我们 认为啤酒将迎来旺季行情，一方面，啤酒消费场景修复较为确定，库存压力较小，今年销量有望在低基数基础上实现弹性增长。另一方面，啤酒龙头产品结构升级进入加速期，行业下半年成本预计趋势性下降带来利润弹性。中长期看，板块盈利能力长期提升的逻辑仍较为确定，行业高端化逻辑将持续兑现。

百润股份今年 Q1 由于强爽旺销延续、微醺也有恢复，叠加去年 3 月基数较低，业绩弹性较大，收入利润预计增速达 48%/70%。

图：大众品企业 2022 年及 2023 年一季度业绩预测

数据来源：国海证券、九方金融研究所

（三）医美化妆品：医美复苏提速，美妆公司分化加剧

医美消费1 月下滑，2-3 月高增，4-5 月再提速。1 月为疫情感染高峰期，暂不适合做医美，但医美特点在于“需求没有消失，只是延迟消费”，2-3 月会补做医美； 2 月多数消费者阳康超过半个月，叠加社交场景恢复医美需求回暖、以及春节错月的低基数等，行业普遍高增；3 月进入基数正常状态，但医美机构持续复苏势头不减；4-5 月考虑到 22 年上海疫情严峻导致的低基数，预计同比增速创上半年高锋。

据国家统计局，1-2M23 化妆品零售额同增 3.8%、略跑赢社零 3.5%的增速，实现自去年 8 月以来的首次正增长。对比三大可选消费品类，化妆品增速略低于与出行链联系更紧密的金银珠宝类/纺织服装类。23Q1美妆电商大盘总体疲软，品牌表现分化，珀莱雅/可复美/彩棠/恋火/丸美表现较优。科思股份23Q1 旺季表现平稳，预计 Q1 量/价环比持平、新品占比提升下均价仍环比提升。价格维持高位+订单需求仍旺盛下预计 1Q23 净利低基数下同比高增。

（四）出行：线下商务活动恢复超预期，免税消费表现一般

酒店：Q1 酒店行业 RevPAR 基本达到甚至略超 19 年同期水平。头部酒店集团 RevPAR 恢复，拓店边际提速，带动收入业绩大幅反弹。锦江酒店疫情期间经营恢复率、拓店速度一直处于行业领先水平，预计 Q1 将继续保持高水平恢复率和快速拓店，有望带动业绩端较疫情前实现正增长。

旅游：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。宋城演艺2023 春节期间部分景区已恢复营 业，在排演场次略有下调的情况下，接待游客达到 2022 年的近 3 倍，可比口径下恢复接近 2019 年的 90%。 “千古情”演出累计上演 133 场，同比 2022 年增长 70%，可比口径下恢复至 2019 年的 85%。

2023 年一季度免税行业整体业绩表现或较为一般。预计中国中煤23 年 Q1 实现 20%左右的业绩增长。

参考资料：

20230403-国海证券-食品饮料板块进入业绩和基本面驱动期，白酒2023Q1延续分化趋势

20230329-浙商证券-23Q1前瞻：医美复苏提速，美妆分化加剧

20230406-东兴证券-商贸零售：一季报前瞻，线下复苏较好，可选呈现分化

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）